做人、做事、交朋友

心量
世界上最宽阔的是海洋，比海洋还宽阔的是天空，比天空更宽阔的是人的心量。做人的心量有多大，人生的成就就有多大。不为一己之利去争、去斗、去夺，扫除报复之心和嫉妒之念，自然“心底无私天地宽”。

“虎溪三笑”的启示有容乃大

做人就是要为自己喝彩也为别人喝彩，这样才会领略到生命的美丽；做事就是要用行动来兑现曾经的心动，肯付出力气并能享受到成功后的喜悦；交朋友就是要自己先够朋友，然后创造出一个由知己构成的称心的生活圈子。

太多的人终其一生都是踏着别人的脚步决定怎样为人，而不是按照自己的意愿行事，他们尽可能使自己做人的品质、做事的格调、交朋友的方式遵照约定俗成的标 准，以至逐渐失掉自我。聪明的人就不是这样。聪明人的为人之道是：做人有境界、做事有技巧、交朋友有窍门，因而活得轻松、惬意。

人生旅程是短暂的，也是漫长的。

每个人都有属于自己的人生空间，每份空间有无尽的故事，故事里有笑也有泪；每个人都有属于自己的人生舞台，各自在舞台上扮演着种种角色，角色有大也有小。

一个故事是一个人生，一种角色也是一种人生。虽然人生是很大的话题，虽然人生有许多做也做不完的事情，但当我们走到生命的终点，站在人生尽头处蓦然回首， 会突然发现一生为人谈论的话题只有三件事，用实际行动去做的也只有三件事，即：做人、做事、交朋友。做人、做事、交朋友是人性、人生的折射，是贯穿人生始 终的线索。

做人
做人是为人三件事中最难做的一件事。它对人的成长和成功起着决定性的作用。人是做出来的，做人是一种修养。人活一天就得做一天人，尽一天责，就得讲一天修 养。只要一息尚存，修养就一刻也不能放松。做人不但是大难事，也是大艺术。从普通平凡的人提升到不普通、不平凡的人；从不普通不平凡提升到超凡脱俗；再从 超凡脱俗，提升到鹤立鸡群，独特独造，这就达到了“做人”的最高标准，最高艺术境界。

做事
做事是做人的延续和体现。做人首先要做事，做人的价值正是在做事中不断实现的。没有做出事来，做人就只是一句空话。做事是做人的体现，什么品格的人就会做 出什么层次的事。万事从小事做起，是人生最大的学问。当你把每一件小事当成大事来做，你就锁定了成功；当你把每一个小成功和每一个小进步当成毕生的追求 时，你就是在享受人生。

交朋友
朋友的数量多寡、品味高下是一个人做人、做事成功与否的标志。朋友是上苍对人类做人、做事的最珍贵奖赏，要了解一个人的底细看他的朋友就知道了。种瓜得 瓜，种豆得豆。我们平时在地上随便撒下的种子，到了适当的时候，会出乎我们意料之外发芽长叶，显示出它们的善或恶。我们如不在撒种的时候小心选择，就无法 在它结果的时候再去控制了。交朋友也是如此。忠实、守信、贴心、双赢，是人在交朋友时必须注意的标准。

做人是一种境界，需要技巧；做事是一种技巧，需要境界。做人就是做事，做事就是做人，当做人和做事相互交融时，做人中掺入了技巧，做事时透出了境界，再到社会上去交朋友，人生就其乐无穷。

市场化，提升经济效率。

谢国忠:

他 依旧对全球经济前景不抱乐观。他给出两个标志：金融机构的不良资产被市场重新定价并再流通——这是金融危机见底；公司能够融资并再投资，需求开始回归—— 这是实体经济见底。“美国经济见底并恢复估计要四五年。中国希望靠美国经济复苏把我们拉上来，而必须要另外杀出一条血路来。”他坦言。“杀出血路”的利器，就是提升中国经济效率，“改革是唯一出路。”而他认为，在财政收支、金融资本政策控制、价格体系政府控制中，存在着相当多低效率的地方。“降低政府在经济中的重要程度，可能解决中国目前面临的经济问题。

谢国忠：中国没有巴菲特

2007年旧文，仅供参考，不构成任何劝诱或投资建议。

谢国忠：中国没有巴菲特

谢国忠=文 2007年5月17日
当前中国股市的投资故事中缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性
《财经》杂志 /总185期

巴菲特对中国人来说毫不陌生。最近，他的名字出现得更频繁了。因为很多人把他们在中国股市的成功，归因于运用了巴菲特的智慧。

中国真的出现了越来越多的巴菲特式的投资者吗？是不是这样的原因使市场创出新高？我思索许久，却得到相反的答案。很多自以为模仿巴菲特的人，其实是在投机。中国的股市正处在泡沫和过度的狂热之中，这是巴菲特最不愿投资的市场。

香港之鉴

很多人都在目前这轮牛市中大发其财。当然，这也是一种成就。不过，赚钱就意味着接近巴菲特了吗？我表示怀疑。

伟 大的投资者需要经历时间的考验。巴菲特在他一生中创造了年均28％的收益水平，这相当于10年中增长11.8倍或30年中增长1645倍。我认识的一些投 资者从2005年中开始的牛市里已经取得了6倍至10倍的收益。在这么短的时间内取得这样的回报是很不容易的，但这并不能把他们变成巴菲特。他们的成就可 能来自技巧，也可能来自运气。事实上，一些强有力的证据表明，他们的成功完全得益于市场趋势，即运气，而不是个人的投资技巧。这样赚到的钱来得快，去得也 快。

1997年，香港股市楼市飘红，投资气氛炽热。似乎每个人都投身股市或楼市，很少有人能在白天专心工作。有人不无嫉妒地跟我 说，“起台风的时候，连猪都会飞。”的确，很多人都变得非常富有，至少当时是如此。但务实的香港人把他们挣的钱花在名牌服装之类的东西上，而不在意把自己 标榜为巴菲特。尽管每个人都明白在这样的市场投资是走钢丝，但没有人相信泡沫破裂就在眼前。

当时，很少有人能想到，泰铢这样一种次要货币的崩溃会摧垮整个牛市。泰铢崩盘造成了“多米诺骨牌”效应。日本的银行是东南亚重要的债权人，他们在这场经济危机中损失惨重，资产负债表大幅缩水。他们也是香港的债主，在危机爆发五个月后，他们开始从香港市场撤资。

香港股市在1997年秋天开始暴跌，至1998年夏天到达底部，此时的恒生指数已较高点时跌去三分之二。而不动产的价格在一年中下跌了一半，在2000年高科技泡沫时经历短暂复苏后，又持续下跌，直到2003年的SARS时期才触底，累计跌幅达75％。

泡 沫破灭给社会带来了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中长大，未来在他们眼中一片暗淡。他们在自己思维定型走向成熟的年纪里，经历着资产价格不断的缩水。 这令他们在一生中都不敢冒大的风险。这就是为什么现在的香港楼市在种种狂热之中仍然表现温和，价格仅相当于1997年危机前水平的一半。

市 场的反转非常迟缓。开发商不得不暗地里打折销售。只有在金融业集中的地段，地产价格才出现了明显的上涨。这其实是全球流动性泡沫的一部分，因为泡沫使得对 冲基金和私募股权投资基金迅速壮大。这些基金在为他们的投资人赚取第一块钱之前，先要收取2％的管理费，这笔收入使他们居住的街区的房价猛涨。

中国故事

类 似的故事可能正在中国的一些城市发生。飞涨的股市和十年前的香港市场惊人的相似。城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是 贵州茅台。传说的一个典型版本是：一个退休者把他所有的储蓄都买了茅台股票，现在成了亿万富翁。茅台股票的估值水平之高令人咋舌，其业务量也因为股市的繁 荣而扩大——股市上涨带来的财富效应加大了对50年陈酿茅台的需求。

但我有点疑惑的是，究竟有多少50年陈酿的茅台酒？难道它们在“文革”时没有被红卫兵毁掉吗？不过，只要有大量资金竞相追逐，茅台的神话就会延续下去。

巴菲特也成为茅台故事的一部分。故事是这样讲的：第一，茅台是中国的名牌；第二，中国人喜欢茅台；第三，随着经济发展和财富增长，人们会消费越来越多的茅台。所以，根据巴菲特的原则，应当长期持有这只股票。

但是，这个故事缺少了巴菲特价值投资中的两个重要元素，一个是估值，另一个是盈利模式的可持续性。巴菲特的根本原则是在合适的价格买入一家好公司。但当一家好公司的股票以100倍市盈率交易时，这通常是一笔坏的投资。好公司和好股票并不能画等号。

对 茅台酒的需求也存在疑问。茅台需求的一大部分是来自招待官员。当一种商品被政府官员相中之后，其价格就会飙升，因为商人会不惜代价地购买它。不过，茅台属 于高度酒。全球范围内，考虑到健康的原因，高度酒的消费已连续20年下降。中国也会面临这一趋势。到医生告诫官员们不要再喝茅台酒的时候，再看看茅台的价 格吧。尽管茅台有一个好的品牌，它的价值仍取决于公司未来能否不断调整自身以适应市场口味的变化。它的未来并不像多数投资者现在想的那么安全可靠。

金钱会改变人。我注意到，新的暴富阶层有一些独特的地方。他们最新养成的两个生活习惯是饮茶和谈佛。

关于前者，我指的不是普通的喝茶，而是像法国人谈论葡萄酒那样谈论茶。这并没有什么不好，但这确实给市场带来了真实影响，陈年普洱茶的价格暴涨。你也许不会把某种茶叶的价格上涨和股市联系在一起。但是你会看到，当股市泡沫破裂时，普洱茶价会走向何方。

佛教是另一个热门话题。富人的精神需求本身并无任何坏处，但它造成了佛像等商品的价格上升。当看到如此众多的人都拥有罕见的佛教物品时，我免不了会想：这些东西以前都在哪儿呢？

巴菲特法则难有效

除了茶和佛，谈论巴菲特是最为时髦的。在发财以前，人们不会介意财富是来自遗产还是彩票。但发财以后，人们希望其他人相信，他们的富有是因为自己特殊的能力。自然地，那些在股市里淘到金的人们就把自己的故事描绘得像沃伦巴菲特那样。

有些人的确是因为聪明才智而发财，但大多数人只是运气好——碰巧在正确的时间入市。但我不能确信，有人已经做到巴菲特那样。中国股市还没有成熟到让巴菲特的法则有效地发挥作用。

首 先，让我们来看看投资表现。在股权分置改革后，上证综指大约在2005年中到达800至900点的底部。从那以后，这一指数已经上涨了350％。这样的表 现，部分原因是新股上市首日就被纳入指数计算。去年下半年，政府改变了这种做法。另外，由于新发行的大型国企的股份在指数中占有很大权重，目前的指数和两 年前有较大的不可比性。所以，你手中的股票可能没有上涨350％那么多，我估计收益水平大约在200％。

如果市场涨到原来的三倍，很多高风险股票可能涨得更多。例如，细价股（small cap stocks）通常在牛市中涨幅更大，同时在熊市中跌幅更大。这种股票被称为高β值股票。

β系数是一只股票相对于整个市场的相对波动幅度。成熟市场细价股的β系数大约在1.5左右，也就是说，它们的波动比市场要大三分之一。我粗略估计的结果是，中国细价股的β值已经超过2。因此市场上涨2倍，它们会上涨5倍。

很 多中国的投资者喜欢吹嘘他们的收益率。因为他们通常持有细价股，如果他们自2005年中以来收益超过500％，他们就跑赢了市场。如果持有风险更高的股 票，他们的收益甚至可能更高。因此，高收益率并不意味着投资表现好。获得相对于市场整体更高的收益，也就承担着相对市场整体更大的风险。

与 β值相对应的是α值。α是通过好的选股策略而非增加风险水平所带来的超过市场平均水平的收益。例如，如果两只钢铁股在同样的估值水平上交易，聪明的投资者 会选取质量较好的那一家。假以时日，这只股票的表现会优于大势。这种超额回报就是α。很多对冲基金都宣称自己是α的创造者，从而收取更高的管理费（例如 2％，而平均水平为0.5％）和利润分成（投资收益的20％）。

事实与此相去甚远。最近的学术研究表明，对冲基金的良好表现主要是β 而非α的作用。例如，很多对冲基金都集中投资于热门大宗商品、细价股或新兴市场，这些部门在宏观趋势下表现强劲，这都属于β一类。不过，有人认为，基金经 理选择了正确的行业，因此他们的表现不仅来自运气。这方面的辩论还会继续下去，但无论如何，他们的表现与选择了好公司关系不大，而这才是α的本质。

中 国的投资者借用巴菲特来解释他们的成功，我想现在还为时过早。巴菲特的方法，是选择好的公司并在低价或合理价格时买入。这种方法通常排斥那些快速上涨的热 门股，因为热门股的定义就是高估值。例如，巴菲特的方法在高科技行业就不大有用。苹果公司在五年前被乔布斯收购后，其股票上涨了10倍。这完全是因为他创 造非凡新产品的能力。巴菲特的方法会忽略这一方面。这就是为什么巴菲特错过了20世纪90年代的科技股繁荣。

巴菲特方法选出的股票一般上涨得更稳健，而不是更快。相反，中国的投资者着迷于热门股。人们推荐股票时给出的目标价格通常是在一年内有数倍的涨幅，这很难成为一个巴菲特式的目标。

中 国的股票经常是不论质地好坏，齐涨齐跌。市场中的股票总是不停地在变，巴菲特的方法少有用武之地。招商银行和万科是能够持续为股东带来回报的少有例子。占 据市场的国有企业更多地凭政府政策实现盈利。从长期看，这种政府保护行业的风险是很高的。民营企业则通常依赖于某个创始人，如果这个人因某种原因离开，公 司很快会陷入困境。这些特点使巴菲特方法在中国的市场上很难适用。这就是为什么很多投资者像巴菲特那样侃侃而谈，同时进行的却是短线操作。

巴 菲特的方法只在于实现α。这需要有一个上市公司众多的成熟市场。美国股市有近万家上市公司。“二战”以后，美国经济还从未经历过萧条（即GDP负增长超过 5％）。相反，美国经济在19世纪几乎每十年就经历一次萧条。那时，就算是巴菲特，也难以成功。经济的巨大稳定性给了巴菲特法则发挥作用的机会。在这个意 义上说，他也是交了好运。

总之，我怀疑眼下对巴菲特的热议只是牛市的产物。当泡沫破灭时，不会再有多少人提起他。当上海 A股超过2500 点时，中国股市就进入了泡沫状态。泡沫也有它的自然寿命，它是由人的心理驱动的。一场股市泡沫持续三年也是可能的，并能让市盈率超过60倍，也就是正常估 值水平的4倍。

中国投资者经常把泡沫破裂与政府干预联系起来，认为只要政府不干预，泡沫就可以永远存在下去。这是错误的。泡沫会自己 破裂。美国在1929年、日本在1989年就是如此。香港的崩盘是由外部干扰引起的，科技股泡沫则因产能过剩在2000年破裂。你永远都不知道泡沫会怎样 破，但它们总是会破的。■

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许小年：中国为什么不出巴菲特？

原文：http://xuxiaonian.blog.sohu.com/83344952.html

　　

　　根据《福布斯》杂志的最新排名，美国股民巴菲特以620亿美元的身家成为世界首富，长期占据这一位置的比尔·盖茨跌至第三，第二位为墨西哥电信大亨夺得，全球最富有的华人李嘉诚位居第十一。

　　世界最富有的10人中，印度人4名，美国人2名，墨西哥、俄罗斯、瑞典和德国各占一席。在拥有10亿美元以上家产的1125人中，中国大陆有 42人，虽然比去年增加了22人，但无法和美国的469人相比，也低于印度的53名。大陆首富在福布斯榜上排第125位，印度的首富米塔尔则紧随盖茨排第 四位。可见超级富豪的产生和经济的发达程度有一定关系，却又不是决定性因素。以美国作为比较的标准或许不大合适，更有意义的问题是“中国为什么不出米塔 尔”。

　　造就富豪当然不是经济发展的目标，富豪多了对社会却无疑是件好事。在自愿交易的市场经济中，企业首先要为社会创造价值，才能售出产品和服务，企 业家才能从销售收入中获取利润和积累个人财富。巴菲特的620亿美元来自他为股东创造价值的分成，股东用货币投票的方式承认了他的贡献。同理，微软公司的 软件极大地提高了电脑的使用效率，盖茨的580亿美元仅仅是微软所创社会价值的一小部分。

　　承认个人对经济和社会发展的推动作用，对勇于承担风险者给予充分的肯定和足够的经济补偿，只有这样，才能激发个人的想象力和创造力，而个人潜能 的发挥是保持社会活力的根本之道。任何社会都是先行者寡，跟随者众，大众如何对待少数先行者以及如何制度化地激励先行者，在很大程度上，决定了社会发展的 路径。

　　中国传统社会的哲学是 “枪打出头鸟”，“不患寡而患不均”，以中庸为至善，以迎合多数为美德，歧视和压抑作为少数的先行者，于是保守、落后和愚昧伴随了我们两千多年。在中文的 语境中，“富豪”一词的内涵似乎就是“为富不仁”和“巧取豪夺”，表面尊崇，实为贬斥，而“商人”的称呼就总带有“无商不奸”的意味。古代中国社会被划分 为士、农、工、商四个阶层，商人处于最底部，高居金字塔尖的是科举出身的官员。

　　马克斯·韦伯指出，主流的儒家意识形态鄙视经商和营利，近代资本主义生产方式不可能在传统中国社会中产生 (《儒教与道教》，江苏人民出版社，2003)，而“以赚钱为天职”的英国商人则抓住了蒸汽技术革命的历史机遇，带领英国率先进入工业社会(《新教伦理与 资本主义精神》，陕西师范大学出版社，2002)。韦伯追溯历史，将英国商人地位的改变归功于宗教改革，特别是新教的兴起。新教一扫商人富有但卑微龌龊的 社会成见，视经商为上帝指定的职业，认为履行职业义务而获取财富不仅在道德上是可取的，并且是信徒必须身体力行的。新教“为新型企业家的生活提供了道德基 础和支持”，商人从此挺起胸膛做人，理直气壮赚钱。

尽管后人对韦伯的研究颇多争议，例如信奉天主教的意大利，历史上也曾出现过“资本主义萌芽”，但韦伯的核心观点为各家所接受——虽然并非充分条件， 社会观念的转变却是近代经济生成与发展的必要条件。换言之，新的精神和伦理未必导致新的经济形态，而旧有的意识环境却绝无可能支持新的生产方式。从传统社 会向现代社会的转型，必须破除和抛弃传统观念，但仅有这一点是不够的，其他方面也要跟上，尤其是技术和制度上的创新。

　　韦伯论及意识对经济的影响，英国并非孤证，从近代资本主义的诞生地荷兰，到后起的瑞士、德国和美国，新教国家构成了世界发达市场经济的主体。我 国的改革开放也提供了东方的案例，若非当年小平同志主张“让一部分人先富起来”，若不形成“致富光荣”的社会风气，就不可能有民营企业的蓬勃发展，而民营 企业为社会所创造的价值有目共睹，它们奠定了中国经济长期繁荣的最重要基础。

　　虽然“致富光荣”表面上已为社会所接受，真的有人富起来之后，反而有可能因此而增添了一份“原罪”，陷入天然的社会舆论劣势。今年的“两会” 上，工商界委员提案修改《劳动法》和降低最高所得税率，立即被指责为替少数富人谋利，有违全国政协赋予的崇高使命；而来自国有电力公司的委员呼吁提高电 价，却不见民情激愤。同样履行自己的职责，为自己所代表的利益集团说话，为何社会反应截然不同？可否解释为士、农、工、商的潜意识回潮？或者叫做转型社会 中的双重标准？

　　政协委员不是慈善家，他们不可能也不应该“兼善天下”，保障农、工利益靠议政和立法机构中的农、工代表。在法制的框架下，农、工、商各讲自己的 话，各自争取本集团的利益，通过公平和透明的博弈，达成利益调整的各项协议。我国政协和人大为各方的利益博弈提供了一个很好的平台，需要进一步完善的，是 增加农、工、商的名额，降低“士”也就是官员的比例，因为从理论上讲，“士”并非独立的利益主体，“士”所代表的国家利益归根结底是农、工、商的利益，是 13亿国民个人利益的总和。

　　回到本文的题目，中国为什么不出巴菲特(或者米尔塔)？答案如同沙漠里种不成庄稼一样，皆由土壤和气候所致，与种子并无太大关系。产生巴菲特的 土壤是产权制度，尊重和保护私人产权，任何人不得以任何名义侵犯他人产权，无论产权的所有者是富豪还是低收入阶层，也无论侵权的名义是公益还是提携弱势群 体。

　　巴菲特和盖茨所需要的气候是一种社会意识，它承认和尊重价值创造者，承认和尊重由此而积累起来的财富。形成这样的社会意识要有理性作为基础，不 要问你的财富比巴菲特和盖茨少多少，而要问如果没有他们，你的财富是否会更少？你愿意生活在没有他们的均平世界上？还是有了他们而你的生活会更好的社会 中？熊掌和鱼不可兼得，均平世界不可能产生巴菲特与盖茨，收入一旦平均分配，巴、盖之辈即失去冒险和创新的激励。最根本的问题是你到底想要什么，是“他拿 大头，我拿小头”，还是“宁可我少得，也不让他多得”？

　　市场经济需要理性，有理性才有平常心。当人们对富豪不再是嫉恨与羡慕交集，不再是口诛笔伐而心向往之，对私人产权的保护就会更加有力，价值创造 者的社会地位就越高，巴菲特与盖茨就会不断涌现出来，不仅给社会带来更多的新产品、新技术、新模式和新思维，而且也会以他们两位为榜样，捐赠财产，回馈社 会。毕竟财富再多100亿，对他们的物质生活已无实质影响，而只代表人生价值的更进一步。财富产生幸福感之大，莫过于报答社会，这也是富豪应有的理性。

(2008年03月15日 经济观察报)

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金岩石：中国股市为什么不会产生巴菲特？

原文：http://jinyanshi.blog.sohu.com/89053896.html

中国股市为什么不会产生巴菲特？

本文首发于《上海证券报》2008年6月2日，B1理财版金岩石专栏。

从沪指三千到六千，股民唱响了一首歌：死了都不卖！从沪指六千到三千，人们也在默默唱着：不卖就得死！许多人把巴菲特的价值投资解读为买了就不卖，以为长期持有股票赚了钱就是巴菲特的信徒，这样的巴菲特解读值得商榷。

在解读巴菲特的投资模式之前，请每个人先设想一个金融家的形象：穿什么牌子的衣服？开什么车？住在哪里？办公桌上有什么？出门必带什么？和什么样的人在哪 里吃饭？等等。这时我再来描述巴菲特的生活细节：他住的地方相当于中国贵阳的郊区小镇，房子还是1958年花了5.8万美元买的，常常穿牛仔裤在肯德基请 客，办公桌上没有电脑，几乎不携带手机，肯定不会发短信。每年一次和巴菲特共进午餐的慈善拍卖，去年以62万美金中标的是中国人段永平，吃过饭后让段永平 震撼的是：他上了豪华奔驰，巴菲特上了一辆卡车！现在请对比一下，这个巴菲特和你设想的金融家是一类人吗？其实，巴菲特早就来过中国，是和比尔。盖茨一起 来的，当时人们都像追星族一样围着盖茨，只有一个人陪着寡言的巴菲特，他就是后来创建“E--龙网”的唐越。

巴菲特13岁在高球场当球童，投资致富是他年轻时的梦想，求婚时他对未婚妻只讲了一句话：“相信我，我会成为富人”。做投资的钱从哪里来？于是他发现了一 个商业模式，保险公司收的保费解决了长期资金的来源，而且不用付利息，还有保费收益，这是比银行还便宜的融资工具。收购了伯克夏。哈撒韦公司后，巴菲特如 鱼得水，可以有充足的长期资金进行投资了。伯克夏是一个再保险公司，在纽约证券交易所上市，巴菲特用公司帐面上的保险浮存金派生出两项投资业务，一是股票 投资，二是股权投资，所以人们可以用三个数字来评价伯克夏的成长业绩，一是伯克夏的市值增长，二是股票投资的收益，三是股权投资的回报。遗憾的是，把这三 个数字比较一下，股票投资的年均回报却是最低的。

在1965-2006年间，伯克夏股票的表现是年平均21.40%，而同期标准普尔500指数的表现只有10.40%。伯克夏股东的分红在65年是每股4 美元，75年还是4美元，85年跳到52美元，95年达175美元，2006年高达每股3，625美元。可见伯克夏大部分投资收益是在1995-2006 年间实现的，而在这一段时间，伯克夏的主营业务从保险扩大到多个领域，股权投资相继进入收割季节。熟悉伯克夏公司业务的人都知道，巴菲特在这10年的主要 决策是股权投资，收购兼并，整合出售，甚至国人熟知的巴菲特投资中石油也是用股权投资的理念决策的，巴菲特说过，我不懂中国，也不懂中石油，但是我懂石 油。所以，巴菲特投资中石油只是投资石油的一种方式，一种更具流动性的方式。我们再用巴菲特2006年给股东的信来做个旁证，伯克夏的投资收益在 1965-2006年的年均增长率是17.9%，其中1995-2006年是31.7%，由此推算，1965-1995年间，投资收益的年均增长率只有 12.8%，而在这个时期，伯克夏的投资收益主要来源于股票投资，股权和买卖股权的投资收益多半发生在1995年以后。

比较了这些数字后，说巴菲特是一个成功的股权投资家更为贴切。伯克夏的主营业务是保险，主营风险是投资，用保险浮存金支持股票和股权两类投资是伯克夏公司 的商业模式，所以更准确地说，巴菲特是在经营一个投资型企业。巴菲特的企业经营模式在中国是违规，用伯克夏商业模式的标准来比较，中国的巴菲特应该是在中 国人寿或中国平安，但是保监会现在还没有核准保险公司投资于非上市的私募股权，也不允许保费收入全额用于投资股票，那么中国的股市中怎么可能有巴菲特的伯 克夏模式呢？当然，巴菲特的投资理念和伯克夏的经营模式是完全不同的两回事，依我所见，在中国股市中行之有效的方法是用巴菲特的投资理念选股，用索罗斯的 投资模式操作（因为索罗斯是宏观股市投资人）。这就提出了另一个问题：巴菲特的投资理念是什么？

用股票投资获得暴利的故事来证 明自己是“巴菲特”其实很滑稽，因为巴菲特的股票投资并不追求暴利；用中国的经济增长和资产重估来支持死了都不卖的“价值投资”更是无稽之谈，因为巴菲特 “不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的”。他一再告戒人们，要从最微观的角度发现投资价值，用最简单的方法感悟市场理性，用最平和的心态扑捉盈利机 会，这三个“最”字就是巴菲特的投资秘诀。所以，要想成为巴菲特的信徒，第一要把电脑扔出窗外，第二永远不要看K线图，第三绝不追随华尔街的分析师。K线 图就是心电图，巴菲特开始分批买进中石油的时候，正是几大投行降级中石油的时候，所以当时有个著名分析师说巴菲特“犯傻了”。巴菲特是一个经常站在股市之 外的股权投资家，股权投资产业追求的是企业的经营价值，而企业的经营价值=管理团队+商业模式。所以，股权投资的成功秘诀是：第一投人，第二投人，第三还 是投人！

其实，不仅中国股市不会有巴菲特，美国股市也没有巴菲特，因为巴菲特总是以局外人的平和心态，用旁观者的常识和知识，看着场内人的贪婪和恐惧。所以他“一 再声称，投资人应当在别人贪婪时自已谨慎，在别人谨慎时变得贪婪”。这里说的“别人”就是股票投资人，所以中国股市中的“巴菲特们”一开始就站错了位置。

（2008年5月30日于广州）

转载潘大文章系列“投资从入门到精通，七本经典书籍推荐”

随着我国股市的复苏、金融深化以及内地居民投资意识的觉醒，各界人士学习投资理论的热情也像股指一样空前高涨，大家都非常渴望能在自己拥有相关基础 理论的前提下进行投资，而不愿意被“忽悠”，也不愿意被各种营销手段给牵着鼻子走。但是，由于我国金融领域的复苏和发展还只是刚刚开始，相关理论目前仅掌 握在像潘大这种少数人的手中。普通居民在学习相关理论的时候，由于缺乏指导，很容易误入歧途，也有一部分人因为学习不得法而中途放弃。在今天的文章中，潘 大就将分“入门”、“高级”和“终极”类，向大家介绍一些有益于正确投资的书籍，投资者可根据自身的知识结构，挑选适合自己的书籍进行阅读。潘大相信，在 读懂这些书籍并树立正确的投资观的前提下，提升自己的投资水平，是容易的。此外，如果大家有其它喜欢的书籍，潘大也欢迎你留言为其他投资者推荐。

　　证券投资学习中常见的错误

　　一般散户投资者在投资实践中容易出现错误，这点大家都容易意识到。但是大家不容易意识到的是，一般散户投资者在学习时也容易犯错，而且往往是犯路线性的错误，导致作了无用功，甚至产生负的作用。所以，潘大准备在开篇先谈谈学习中的常见错误。

1. 将错误理论当作正确理论。潘大认为，对于有兴趣研究投资的朋友，不仔细研究资本市场的规律，却去研究一些“技术分析”之类的理论，是不科学的。“技术分析”属于玄学，也就是形而上学。目前在我国东部沿海地区，由于投资者知识和经验的日益增多，这套理论已经越来越缺乏市场，但在中西部仍具有一定的生命力。
2. 将时尚读物当作严谨理论。如《货币战争》这本书，就基本属于休闲读物的类型，但是有的投资者将其中的叙述当作严谨理论，这是不正确的。
3. 钻研非主流投资理论。事实上，在市场经济国家，主流投资渠道只有两种，即股票和债券，或间接投资股票和债券，如投资共同基金方式。有的投资者，喜欢刻苦钻研非主流投资理论，如邮票、古玩、黄金、地产等，这是不正确的。由于这些理论适用性狭窄，导致学习该理论的效用小；相反，股票和债券投资，适用性广，且终身受用。
4. 钻研特殊现象，不学习一般规律。有的投资者，基本经济学理论不愿意学（其实也就一至二本书而已），却花大量时间钻研某些著名投资者的投资风格和理论，如巴菲特的书籍，潘大认为这是一种急于求成心态的表现，事实上效果也往往不是很理想。
5. 妄图战胜市场。有的投资者学习的目的是要“战胜市场”，这是不正确的。事实上，你不用战胜市场，你只需要战胜市场中的大部分投资者即可。妄图战胜市场，只会导致学习进入死胡同，并不会导致其它积极结果。

　　证券投资入门书籍

　　一、《经济学原理》，第四版，曼昆（N. Gregory Mankiw）著，梁小民译

《经济学原理》，潘大评级：★★★★★

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　　《经济学原理》（Principles of Economics）分上下两册，包括宏观经济学分册和微观经济学分册，该书是论述西方经济学原理的一本极为畅销的书，也是一本经典的经济学教材。潘大认 为，这本书论述原理简明扼要，没有任何高深的部分，无基础的人完全可以轻松看懂，故此向各位投资者大力推荐。此外，与国内的西方经济学书籍相比，该书的一 个重要特点就是案例多，阅读的时候并不会有很累的感觉，相反，你会觉得它非常生动，会很想一口气阅读完。此外，该书的译者梁小民，也是著名的经济学者，翻 译质量非常高。

　　潘大认为，任何要独立操作股票的人，都必须懂基本的经济学原理，并根据经济学原理进行独立判断。事实上，不懂经济学基本原理，必然导致被“忽悠”，这是不以个人主观意志为转移的，如果连质疑都不能提出，能不被忽悠吗？

　　二、《股市趋势技术分析》，第九版，Robert D. Edwards等著，郑学勤等译

《股市趋势技术分析》，潘大评级：★

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　　《股市趋势技术分析》（Technical Analysis of Stock Trends），是技术分析类书籍中的一本经典著作。有的投资者可能有疑问了，你潘大刚才不是批判了技术分析吗，怎么现在又在推荐了呢？这个问题问的好， 事实上，潘大就是将其作为反面教材推荐的。如果要说技术分析有什么好，潘大认为只有一点好，那就是你根据技术分析选股，好歹是听自己的，比听别人的忽悠买 卖股票要来的强。如果投资者一定要学技术分析，潘大也不建议你直接去看某某高手的书，可以考虑先读读这本技术分析派推崇的经典书籍，没有基础就开始读高手 的书，效果并不大。

　　潘大认为，大家没有必要去辩论技术分析到底有没有用这个问题。巴菲特在批判技术分析时就曾说过：“如果过去的所有历史都可以放入赛局里面的话， 最富有的人将会是图书管理员。”（If past history was all there was to the game, the richest people would be librarians.）此外，几乎所有的学者都不认可技术分析。郎咸平在《财经郎闲评》节目中也直接批评过技术分析，称其“要笑掉大牙的”，几乎所有正 统教科书在提及技术分析时也均是作为反面案例。所以，您不要和潘大辩论这个问题，要辩论，找巴菲特、郎咸平去吧。

　　证券投资高级书籍

　　一、《投资学》，第六版，Zvi Bodie等著，朱宝宪等译

《投资学》，潘大评级：★★★★

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　　《投资学》（Investments），是一本讲述基本投资原理的经典书籍，机械工业出版社引进该书后，销量很不错。这本书不是很厚，论述的都 是有关投资的最重要的原理，适合时间紧张的投资者学习。该书讲解了证券分析理论、财务报表分析、投资组合理论、资本市场均衡、债券和衍生品市场以及如何进行积极的资产组合管理等，这些都是最重要的投资理论，没有半句废话。此外，该书讲解的原理也是基金经理、分析师等使用的一般原理。基金经理怎样分析行业？怎样配置投资组合？怎样分散非系统性风险？通过阅读该书，您会对此有一定的了解。

　　二、《财务会计》，第十版，Clyde P. Stickney等著，刘华伶等译

《财务会计》，潘大评级：★★★

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　　《财务会计 - 概念、方法与应用》（Financial Accounting - An Introduction to Concepts, Methods, and Uses）是一本论述财务会计基本原理的书籍，该书不但介绍了三大报表的编制方法，而且有专门内容告诉大家如何分析三大报表。潘大认为，上市公司所有公开 信息的精髓就在于其财务报表，掌握好财务分析这个强有力的工具，必能提升投资者的掌握上市公司财务状况的能力。此外，该书还专门论述了不同会计准则导致报 表差异的原因，相信对于投资港股的朋友会特别有帮助。

　　三、《公司理财》，第六版，罗斯（Stephen A. Ross）等著，吴世农等译

《公司理财》，潘大评级：★★★★★

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　　《公司理财》（Corporate Finance）是一本站在上市公司财务部门管理者的角度分析相关金融理论的书籍。包括上市公司如何应用净现值（NPV）法作出投资决策、如何发行证券、 如何进行融资、如何确立资本结构等。这本书比较厚，但是并不难，案例也很多，是潘大高度推崇的一本书籍。为什么推崇它？因为它把很多问题讲的很透彻、很详 细，且在论述一个问题时，往往包含各个学派的各种不同观点供阅读者参考。万科A（000002）增发到底是不是实现了股东利益最大化？中国船舶（600150）的整体上市为何引起股价的大幅上升？您别去看媒体的吵来吵去，读了这本书，就全明白了。

　　证券投资终极书籍

　　一、《资本论》，卡尔·马克思（Karl Marx）著，中共中央马克思恩格斯列宁斯大林著作编译局译

《资本论》，潘大评级：★★★★★

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　　《资本论》（Das Kapital）是马克思的著名著作，该著作揭示了资本运行的一般规律，是一部融哲学、政治经济学、科学社会主义为一体，博大精深的百科全书，是人类思想 史上不朽的理论丰碑。潘大认为，读懂了《资本论》是受用无穷的，事实上，很多企业家喜欢阅读和研究《资本论》，倒是打工的人不爱读。这本书阅读的难点并不 仅在理论部分，而更在于马克思在书中所举的例子，这些例子大多是19世纪欧洲的案例（主要是德国），大家可能读起来会感到非常陌生，推荐有理论功底的人阅 读。此外，这套书是烫金的，装帧精美，暂时读不懂，摆在书房里，也是非常漂亮的。

　　二、《就业、利息和货币通论》，凯恩斯（John Maynard Keynes）著，高鸿业译

《就业、利息和货币通论》，潘大评级：★★★★

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　　《就业、利息和货币通论》（The General Theory of Employment, Interest, and Money），是二十世纪最伟大的经济学著作，这本书的发表，也代表着宏观经济学的创立。潘大要特别说明的是，凯恩斯本人就是投资高手，通过股市赚大发 了，什么经济学家都不会炒股这种说法很显然是站不住脚的。《通论》这本书虽然出版70年了，但对当今世界各国的经济政策也还有着深远影响。可以讲，没有 《通论》，就没有国家的宏观调控，也没有经济过热时国家的加息加税政策，这些也都是潘大将其列为终极书籍的原因。另外，该书译者高鸿业，也是我国的著名经 济学者之一。

　　综上，潘大认为，以上书籍均 是有利于促进投资者提升投资能力的优秀书籍，适合不同层次的投资者阅读，本文也是应一些投资者朋友的要求而写，写的比较泛，未来如有机会潘大将给各位投资 者详细点评更多具有价值的好书。有的投资者可能会问，能不能重点推荐一本书供我先购买阅读？潘大认为，没有任何经济学基础的投资者首先阅读《经济学原理》 是非常理想的选择，目前国内找不到第二本比它更适合新手的书籍了；对于有一定基础的投资者，潘大则建议通过阅读《公司理财》进阶，该书的理论非常全面，且 适合摆在案头随时查阅。最后，祝各位投资者阅读愉快！

转载潘大文章“学习巴菲特投资思想的经典书籍”

独立经济学家谢国忠曾经表示，中国新富阶层最热门的话题就是谈佛和谈巴菲特，现实情况也确实如此。但是潘大认为，大多数中国投资者对巴菲特的热衷只 是叶公好龙，他们并不遵循巴菲特的投资哲学，而更加热衷于寻求一夜暴富的法门。他们在口头上崇敬巴菲特的同时，却无时无刻不在实践着百分之百反巴菲特的行 动。但即使如此，仍有一群思维卓越领先的投资者已经开始学习巴菲特的书籍著作，并在长期中获得了良好的投资回报。学习巴菲特的投资思想，既可以全面的学，也可以结合当前的形势、任务、中国股市的实际情况，选学有关的内容。潘大认为，学习巴菲特的著作，要带着问题学，要善于活学活用、急学先用，要反复学习巴菲特的许多基本观点，有些警句最好要背熟，要反复学习、反复运用，在“用”字上狠下功夫。巴菲特的投资思想一旦为广大投资者所掌握，就会变成无穷无尽的财富，变成威力无比的股市印钞机。

　　《巴菲特致股东的信》，Warren Buffett著，陈鑫译

《巴菲特致股东的信》，潘大评级：★★★★★

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　　机械工业出版社翻译出版的《巴菲特致股东的信：股份公司教程》这本书，收录了巴菲特历年致股东的信。由于伯 克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公司每年都会给股东写一封信，很多致股东信年代久远难以获得，但都可以在该书中找到。投资者也容易从书中发现，巴菲特的投资风格是多年 一贯的，并被事实证明有效，这是其获得业界信任的主要原因。巴菲特致股东的信是摩根大通推荐给百万富翁的十本必读书之一，也是中文领域关于巴菲特投资书籍 中累计销量最大的一本。

　　《巴菲特与索罗斯的投资习惯》，Mark Tier著，乔江涛译

《巴菲特与索罗斯的投资习惯》，潘大评级：★★

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　　《巴菲特与索罗斯的投资习惯》（The Winning Investment Habits of Warren Buffett & George Soros）是中信出版社，也就是《货币战争》的那个出版社，引进的一本关于巴菲特的著作。 当然了，巴菲特和索罗斯都是人们耳熟能详的名人，把他们两人放在一起，获得较高的销量也就是一件不值得奇怪的事情。该书总结出了巴菲特和索罗斯的23个投 资制胜的习惯。当然，潘大认为其中一些罗列可能是凑字数的，也有一些罗列并不见得准确，投资者在学习时最好结合《巴菲特致股东的信》一起阅读。

　　《巴菲特之道》，Mary Buffett等著，欧冶译

《巴菲特之道》，潘大评级：★★★

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　　这本书是2008年出版的新书，作者Mary Buffett是巴菲特的前任儿媳妇。她与巴菲特的二儿子Peter Buffett于1993年离婚后，就写了很多的关于巴菲特的书，这本书是最新一本。Mary Buffett总结了巴菲特的五大成功之道，包括：投资之道、财富之道、经营之道、职业之道和人生之道。这本书主要不是讲怎样投资，而在于探索巴菲特的财 富和人生哲学，特别适合女性投资者阅读。

　　《巴菲特传》，Roger Lowenstein著，蒋旭峰等译

《巴菲特传》，潘大评级：★★★★★

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　　《巴菲特传：一个美国资本家的成长》（Buffett: The Making of an American Capitalist）是2008年中信出版社引进的新书，英文原著在amazon的评分为5分。巴菲特的好朋友比尔·盖茨认为，关于沃伦·巴菲特和他投 资策略的书很多，但这本是最值得读的。这本书从巴菲特在故乡奥马哈的童年写起，到其追随格雷厄姆的故事，然后是创业和收购伯克希尔·哈撒韦，等等，一直写 到今天。潘大认为，这是巴菲特粉丝必读的一本书。《巴伦周刊》认为这本书的特点在于使得巴菲特的神秘故事更加引人入胜，而且增添了许多形象生动的真实色 彩。

　　需要注意的是，市面上名为《巴菲特传》的书多如牛毛，但是有些是中国人写的，是野史。各位投资者在买的时候可不要买错了哦。

　　《证券分析》，Benjamin Graham著，邱巍等译

《证券分析》，潘大评级：★★★★★

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　　格雷厄姆是著名证券投资专家，而巴菲特则天才地、创造性地、全面地继承、捍卫和发展了格雷厄姆的投资理论。巴菲特就是看着《证券分析》 （Security Analysis）这本书长大的，因此这本书卖了半个多世纪仍经久不衰。如果有投资者想成为“中国的巴菲特”，那这本书就是必读。

　　《证券分析》这本书的英文版的序是巴菲特本人亲自写的，可见这本书真是巴菲特中的巴菲特。巴菲特在英文版的序言中表示，这本书是他57年以来一 直遵循的投资之道（A road map for investing that I have now been following for 57 years）。

　　潘大还要告诉各位投资者，这本书在新华书店已经全面下架了，仅在网上书店还有少量存货可以买到，要买的投资者请赶快下手。有的人要问，这么畅销 的书，为什么不卖了呢？潘大不妨告诉你原因：这本书中文版的序言是前不久犯了事的国开行王益老千岁写的，你说这样的书还能继续印吗？所以啊，这本书现在是 卖一本就少一本咯，不买就后悔！

　　总而言之，潘大认为：巴菲特的书投资者最爱读，读完书炒起股劲头足；一边读来一边儿想，只觉得心里头热呼呼；巴菲特的真理金光闪，一把钥匙打开了千把锁；深刻的道理要细心领会，千遍那个万遍哟下功夫！

转载潘大文章系列“私募股权投资基金（Private Equity）的运作原理”

私募股权投资基金（Private Equity，简称PE）是目前国内热门的话题，大部分投资者可以讲对其既熟悉又陌生。对其熟悉，是因为当前广大媒体对私募股权基金的追捧，特别是中投公 司（筹）决定投资黑石基金后，媒体通过各种渠道对受众进行的狂轰滥炸。对其陌生，是因为目前国内多数投资人，对其基本运作方式以及其与私募证券投资基金等 概念的区别并不清楚。鉴于当前国际国内私募股权投资基金表现活跃，第一财经也于28日晚的《会见财经界》栏目中播出了《第一财经日报》总编辑秦朔对赛富亚 洲首席合伙人阎焱的专访。在本文中，潘大将准备就私募股权投资基金的基本知识以及一些周边话题与各位投资人探讨，相信投资人在阅读了本文后，将对黑石（The Blackstone Group, NYSE:BX）、赛富（SAIF）、凯雷（The Carlyle Group）、红杉（Sequoia Capital）等PE的运作原理会有更进阶的了解。

　　什么是私募股权投资基金（PE）

　　私募股权投资，即Private Equity，简称PE，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可 以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式。近年 来，出于对流动性、透明度和募集资金的考虑，上市的私募股权投资基金的数量有所增多，今年6月22日在纽交所上市的黑石集团就是一个例子。

　　私募股权投资基金的投资方向是企业股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票，PE的这个性质客观上决定了较长的投资回报周期。私募股权基金主要通过以下三种方式退出：一、上市（IPO）；二、被收购或与其它公司合并；三、重组。投资者需注意，私募股权投资基金与私募证券投资基金（也就是股民常讲的“私募基金”）是两种名称上容易混淆，但实质完全不同的两种基金。

　　私募股权投资基金的主要组织形式是有限合伙制（Limited Partnership），其中私人股权投资公司作为普通合伙人，基金整体作为有限合伙存在。基金主 要从有限合伙人处募集款项，并由普通合伙人作出全部投资决策。基金在其存续周期中一般会作出15项到25项不同的投资，每项投资的金额一般不超过基金总金 额的10%。普通合伙人报酬的主要来源是基金管理费，另外还包括业绩佣金。一般情况下，普通合伙人可获得基金总额2%到4%的年度管理佣金以及20%的基 金利润。私人股权投资基金的投资回报率常超过20%，如从事杠杆收购或早期投资则回报率有望更高。

　　私募股权投资基金能获取较高收益的原因

　　潘大认为，私募股权投资基金之所以能获取较高的收益，原因主要有两点。首先，私募股权投资基金不仅仅提供狭义的货币形态资本，其同时也提供企业家才能（Entrepreneurial Talent）这个生产要素。在不考虑其企业家才能的情况下，单纯地用货币形态资本做除数，得出的收益率就会较高。私募股权基金最大的一个特点就是要介入 公司的管理，而不仅仅是帮助被投资人获得发展所需的货币资本。PE在介入后，会利用自身管理学、金融学、市场学等多层次的专业知识帮 助被投资企业稳健有序地发展，而这部分管理技能是很多处于初创期和成长期企业的管理层所不具备的。这种类型企业的管理层，多数属于技术方面“高手”和“专 家”，但是对企业管理基本上是狗屁不通的。企业如长期被这种类型的管理层所控制，不仅不能对企业的发展起到促进作用，反而会起到阻碍作用。在中国，这种例 子举不胜举，像五笔字型的发明人王永民、金山的雷军、豪杰的梁肇星等，无不是在技术、市场占据绝对优势的情况下，丧失了行业的领先地位。潘大认为，上述情况的发生，就是缺乏PE对其修理的原因。正面例子当然就是盛大娱乐（Shanda Entertainment, NASDAQ:SNDA）了，盛大经过PE的修理，不仅在纳斯达克上了市，而且公司治理也今非昔比。

　　私募股权基金能获取较高收益的第二个原因就是成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机的结合了起来，产生了1 + 1 > 2的效果。20世纪初期，资本与劳动力这两项生产要素的紧密结合是促进当时生产力飞跃的一个重要原因，典型的案例包括效率工资（福特汽车首创）、员工持股 计划等。在21世纪初，资本与企业家才能这两项生产要素的有机结合再次创造了巨大的生产力，其中一个重要体现就是PE的兴起。

　　三一重工执行总裁向文波为什么要炮轰凯雷收购徐工案

　　作为今天文章的案例，潘大准备和各位投资人谈谈凯雷收购徐工（000425）的事情。凯雷是较早进入中国内地的PE，但是长期不为群众所熟知。但是，自从去年其收购徐工的方案被三一重工（600031）执行总裁向文波炮轰后，凯雷变得人尽皆知并成为投资人街谈巷议的热门话题。向文波炮轰凯雷收购徐工案深层次的目的是什么，这个事件又将对三一重工产生什么样的影响？潘大今天就与各位投资者聊聊这个话题。

　　相信对重型机械类上市公司有一定研究的投资人都清楚，目前中国的工程机械行业处于非常难得的“战略机遇期”；这个机遇期一过，行业内各公司的市 场份额和行业地位就将处于相对稳定的阶段。潘大认为，凯雷并购徐工，给徐工补充资金是次要的，重要的是其介入徐工的管理后将极大地提升徐工集团的治理水 平，这将为三一重工创造一个强有力的竞争者并极大地损害三一重工的战略利益。至于向文波言论里提到的害怕外资控制了中国工程机械制造业，潘大认为是站不住 脚的。私募股权基金的本质属性决定了其必然会在未来以某种方式退出并获取利益；而在PE退出时，交给社会公众投资人的是一个管理模式先进、制度设计严密、 赢利能力优良、发展稳健可持续的公司。向文波此番举着民族主义的大旗发表的言论，其本质是忽悠大部分国人不懂得私募股权投资基金的基本运作原理。

　　但是从三一重工股东的角度讲，又不得不佩服向文波的国际化思维和高超的媒体公关能力，正是因为向文波的成功搅局，三一重工获得了几十年难遇的发展机遇。也正是因为这个原因，不少QFII入驻三一重工前十大流通股东，而三一重工的股价也一路走高。这个案例充分证明了潘大一贯宣扬的QFII投资战略优于本土机构的观点。对于新入市的中小股民，潘大愿意再一次不厌其烦地讲，跟庄也是要跟对才有的赚，跟QFII要优于跟国内基金。

　　鉴于三一重工管理层能力优秀、公司战略清晰、业务发展稳健、竞争对手弱势，潘大要旗帜鲜明地给予其增持评级。当然，这并不代表构成任何直接或间接的投资建议。今天就先谈到这里，欢迎各位投资者继续关注潘大财经专题站。

转载潘大文章系列“中国能否成为私募股权投资的天堂”

　私募股权投资基金（Private Equity, PE）进入中国有一段时间了，但只有在2006和07年金融业整体大发展的时期才开始被居民所认识。潘大认为，私募股权投资在中国的发展与中国全球化进程 和金融自由化基本是同步的。早期，私募股权投资基金主要来源于海外，投资企业的目的也是为了在海外上市。这一时期的私募股权投资者往往隐匿于幕后不为人所 熟悉，本地媒体也往往热衷于报导完成海外上市的企业是如何的风光，他们更加关注拥有巨额账面财富的所谓“首富”们，而对真正赚取了真金白银的PE们却采取 忽略的态度。目前，中国私募股权投资产业的发展已经进入中期阶段，本土私募股权投资基金开始崛起，拥有政府背景的私募股权投资人也开始出现，上市目的地也 不再局限于海外。中国私募股权投资产业将如何演进，私募股权投资行业又有哪些不为人知的秘密，通过阅读本文，相信投资者能对此有一个概要性的了解。

　　私募股权基金常见的三种类型

　　一、风险投资基金（Venture Capital）。投资于高风险的初创企业，投资人往往要求极高的投资回报率。

　　二、成长型基金（Growth Capital）。即狭义的私募股权投资基金（Private Equity），投资于成长期企业的未上市股权。

　　三、杠杆收购基金（Leveraged Buyout, LBO）。特点是杠杆融资，投资于成熟企业的已上市股权，通过私有化、裁员、重组、拆分上市等多种形式提升公司价值后将其卖掉套现。

　　除上述三种形式的私募股权基金外，还有包括夹层资本（Mezzanine Capital）、地产资本（Real Estate）、困境资本（Distressed）、基建资本（Infrastructure）、能源资本（Energy）等多种多样的形式。

　　美国私募股权投资为何陷入低谷

　　次贷危机发生前，美国私募股权投资行业曾经一度异常繁荣。在2007年美国次贷危机爆发后，私募股权投资陷入了低谷。这使得有的投资者对中国私募股权投资行业的发展产生了同样疑问：中国新兴的私募股权投资行业会否步美国的后尘？潘大的观点是否定的。

　　前期美国私募股权投资繁荣主要是杠杆收购的盛行。杠杆收购就是PE收购已上市企业股权完成私有化，通过一系列的注资、重组、拆分、裁员等动作后，把企业的各项财务指标搞的漂漂亮亮的，然后再次上市后高价卖掉。

　　美国私募股权投资基金陷入困局，主要是因为杠杆收购的运作模式在次贷危机爆发后遭遇挑战。由于中国资本市场并不发达，中国私募股权投资基金的运作也并未进化到以杠杆收购为主，因此将当前中国私募股权行业和美国私募股权行业做简单的类比，得出的结论是不正确的。

　　目前中国私募股权投资的热度虽然不如2007年，但是比起美国的情况还是要好的多。

　　中国私募股权投资基金的发展机遇

　　未来创业板的推出将为私募股权投资基金提供良好的基础设施平台。以中信证券（600030）为例，中信证券控股的中信产业投资基金就已经在今年年中获得证监会和发改委的批文。事实上，在此之前中信证券就早已开始储备创业板IPO相关资源。中信产业投资基金不仅可以通过IPO后套现盈利，更可以实现与中信证券承销部门之间的协同效应，可谓一箭双雕。除中信证券外，各大券商也都储备了创业板方面的一些资源，未来创业板的推出将成为中国私募股权投资产业的催化剂。

　　另外一部分私募股权投资者则集中于大中型企业，着眼于被投资的公司未来A股上市后退出。如政府背景的渤海产业投资基金、中信证券的金石投资有限责任公司、海通证券的海富产业投资基金等。这部分私募股权投资基金本身就可以促进被投资企业的上市进程。举例来说，渤海产业投资基金入股成都银行，可以迅速提升该行的资本充足率等指标，使其达到上市要求。此外，有知名投资者的入驻，也将使得被投资公司吸引其它方面投资更加容易，也就是说，投资者具有扎堆的习惯。

　　还有一部分私募股权投资基金寻求被投资企业的海外上市。这部分PE一般有一定的海外背景，如赛富、红杉、凯雷等。它们在运作方式上与本土PE最大的区别是要为被投资企业设立离岸的控股公司，这与其海外上市的目的是相一致的。

　　近年来制度和基础设施建设的日益完善是私募股权投资基金在中国大行其道的原因之一，包括《合伙企业法》的修订、创业板的筹备、以及加入WTO后 一些行政法规限制的取消等。中国有大量的优质企业还处于未上市阶段，大量的初创企业需要获得资本加速发展，这些都是中国私募股权投资行业发展的积极因素。

　　但在很长一段时间内，杠杆收购等形式的PE还难以大量涌现。也就是说，私募股权投资基金的发展，是不会超越资本市场自身发展阶段的。

　　私募股权投资行业不为人知的秘密

　　一、私募股权投资基金不投资顶级的企业

　　我们经常在媒体上看到说某某企业为了证明自己好，喜欢宣称自己得到了VC或者PE的多少多少投资，这是很荒谬的。

　　顶级企业的股权都是很珍贵的，不会卖给PE。此外，顶级企业也不存在缺现金的问题，怎么会要求爹爹告奶奶的央求别人注资呢？

　　因此，PE或者VC投资的企业，只会是良好的或者是优秀的，绝对不会是顶级的。当然，也会有很大一部分是垃圾的。PE，特别是VC，投资的成功率并不高，这点大家要搞清楚。

　　赛富的阎焱去年在一档媒体访谈时就抱怨过，真正好的企业不卖股权给他。对这个说法有质疑的人，你们认为阎焱的这个表述够权威吧。

　　二、CEO身份的蜕变

　　有的人认为接受PE注资是一件很光辉的事情，其实不然，CEO一旦成为少数股东，他的日子就会很不好过。

　　当PE成为了大股东后，公司就不再属于企业创始人，企业创始人往往会面临董事会的极大压力。CEO干的好则罢，如若干的不好，还可能面临被扫地出门的惨淡下场。新浪的王志东，不就被逐出家门了么？看着自己一手创办的企业落入他人之手，内心将是何等的百感交集。

　　PE和VC注资的同时，往往会与企业管理层签订极为苛刻的协议。前段时间唐俊接受第一财经专访时不就报料说，马云与雅虎的那个协议是如何的不平等么？所以，投资者还是应客观看待成名企业家在镁光灯下的风光。事实上，接受PE注资的CEO们，更像是为别人养儿子，而不是养自己的儿子，这种心情旁人是难以理解的。

　　所以，大家一定要意识到PE注资后CEO身份的蜕变，不要被媒体宣传牵着鼻子走。事实上，这些CEO在媒体上的发言，往往并不代表自己内心的想法，也并不是自己处境的真实写照。

　　三、PE搞长期投资是迫不得已

　　私募股权投资基金的长期投资实在是迫不得已，如果有可能，PE也并不排斥短期获利了结。

　　以盛大的案例来说，当初软银投资盛大4000万美元，只经过了不到2年，就获得5.6亿美元的回报并退出。相比之下，很多PE的投资周期要远远长于软银投资盛大的案例。

　　PE的长期投资，是由于行业本身属性决定的。PE往往需要等企业盈利好转，能够在市场上卖个好价钱后，才会作出上市的决定，而这个周期往往会比较长。但是，如果有短期获利的可能，为什么要拒绝呢？

　　所以，私募股权投资基金宣称的所谓长期投资理念，纯属无稽之谈。PE长期投资，是由于行业属性决定的，如有短期获利的机会，它们也绝不排斥。